这背后有着怎样的故事？带着疑问，i资管工厂走进彤源投资，和执行董事薛凌云进行了1v1对话，带大家看看后管华雨时代的彤源投资。
彤源投资，薛凌云
风波之后的彤源投资
一、i资管工厂：彤源迈入百亿私募的过程中，管华雨被视为核心人物之一。我们知道管总擅长行业配置和选股，能力圈覆盖很广，包括新能源、化工、新材料、TMT、医药和消费等等。
那贵司是如何弥补投研上的人才流失，减少对产品运作上的影响呢？
薛凌云：我们交接的时间比较长，管总提出离职的时候，我们就已经开始进行新的人员的配置了，从卖方补充了好几个能力比较强的人过来。其实我们公司走过很多人，但投研体系一直是完整的。
目前除了我以外，还有谷玺和陆凤鸣两位基金经理。谷玺以前就是我们的研究总监，他现在是我们主力的投研力量。我们还有13位研究员，搭建了一个比较全的行业覆盖。
我们投资是偏成长的风格，我们总会去寻找新公司，这个过程中，我们也相信总有新的投资经理脱颖而出。我们就是谁业绩好，谁在公司有话语权，并不是一定围绕个人为中心。
二、i资管工厂：公司内部的投研体系能跟我们展开介绍一下吗？
像管华雨他本身是公募出身，比较看重公司投研团队、平台的搭建，投资上也比较分散，而私募大多依赖个人，集中度也比较高，有的可能就一两个行业。那管华雨15年加入彤源后，有没有带来什么变化？
薛凌云：首先现在投资是比较分散的。我们以前风格是重仓个股，对波动不是很在意，所以在15年有一段回撤较大。现在我们行业和公司都要适度分散，对比多个行业，进行景气度比较后选择。
第二点，我们目前投研体系更偏团队化。我们目前主要的投研力量放在新能源、医药、消费、高端制造四个方向，这些都配了两个以上的研究员，其他机械、化工、TMT、地产等也有配置。大家会有一个合作。
第三点是投研一体化。我们投资经理也是亲自做研究的，很多个股的挖掘是投资经理发起的。后续我们也希望找一些做过投资的人来做研究员。
三、i资管工厂：我们统计了下，近三年里，代表公募基金走势的偏股基金指数涨幅达31.66%。作为对比，同期有业绩更新的股票多头私募产品中，只有1700多只收益能达到30%以上，剩余2200多只都低于30%。
私募本身灵活性好，但也并没有做出更好的业绩。您觉得和公募相比，私募该怎么发挥自身优势？（厂长注：数据来源火富牛，截至2022.11.4）
薛凌云：首先是方法不一样，我们做成长股投资，还是要追求更高的超额。选股标准，一是大空间，二是高景气，三是估值合适。当然这三个因素往往不能同时满足，要求我们调研要广。
然后我觉得规模要有边界，这样才能有更高的效率。有些规模大的，对50亿市值的公司就不看了，因为贡献太小，但对我们这个规模，还是可以的。
私募要做到计提20%的业绩提成后，依然能跑赢公募，其实挺难的，有时因为回撤控制的压力，需要减仓，择时有时是负收益。所以要保持合适的规模，才能做出超额收益。
高景气行业中挑选细分方向
一、i资管工厂：您说到择时负收益，我们也注意到，虽然彤源今年亏损比较少，但中间也曾有过较大回撤，之后是在五六月份的反弹中迅速修复。
所以彤源并不是依靠仓位择时控制回撤吗，在下跌中会有哪些调整？
薛凌云：我们并不是择时型的，做成长的私募，再去做非常好的择时，非常少。
下跌的时候，我们会做切换，减一些仓位，但保留的也是比较多的。我们希望在下跌过程中逐渐加仓到性价比高，以及空间大的个股上，在加仓上会慢于同行。
今年我们是在行业选择上做的比较好，主要是往高端制造、自主可控上切换。
二、i资管工厂：能不能举例讲一讲，您前面提到的换仓，具体逻辑是怎样的？
薛凌云：比如说新能源中，新能源车不确定性强，因为销售量要取决于经济状况，加上中游产业扩张，盈利受到影响，我们会规避做减仓。还有光伏，一直在等物料降价，没怎么跌，也没怎么涨，我们也会减配。
上个阶段加仓的方向是储能和风电。储能是并不受价格等变动的影响，空间是最大的。
然后我们认为这个阶段，风电的增速会逐季提升。特别是海风，从国际角度看，行业景气度是比较高的。比如海缆，未来空间会很大，首先是国内，然后是全球，因为中国制造业成本比海外低，只要不是刻意限制，总有一天会出口全球。
同时我们也考虑到市场上资金的选择。像是医药我们有增配。从资金面看，医药跌了两年，机构持仓低，并且集中在CXO，在出现一些积极信号后，我们就把仓位提上去。
三、i资管工厂：您刚才说到今年还加仓自主可控。我们有了解到，半导体设备板块景气度是比较高的，像是一些晶圆厂也在逆周期扩产。
但受累于消费电子需求下滑和库存累计，很多人担心设备板块的高增长是短暂的，忽视了国产替代逻辑。那彤源在自主可控主要布局什么方向，逻辑是怎样的？
薛凌云：半导体是第一波自主可控，但现在其实进口替代在各行各业都开始发生。比如我们有个标的，有个业务是做牛奶罐装的，一直不怎么放量，但最近机会比以前要好了，因为接到俄罗斯订单了，原来的行业龙头退出俄罗斯了。
一些类似的，我们会提前做些准备。比如一些国产化率只有10%的，后面提升到50%很有可能的，我们按照这个思路做配置，而且很多基本面上得到验证。像是计算机自主可控，上一波我们没赚到钱，这波真的开始了，一些电脑办公软件，开始在国内多方面普及。
翻石头找公司，行业龙头+潜力股
一、i资管工厂：在高景气度行业的具体公司挑选上，如果A公司和B公司做同样事情，怎么判断哪个更好？
薛凌云：对新能源这类变化很快的行业，有很多细分领域，不同的产品。选公司，一个核心就是看量价齐升，或者说价格不动，但是量有增长。
还有从供需格局来看，在一个产业链中，哪个环节的供需是最紧张的，那个地方肯定会出现量价齐升的公司。
比如今年对我们贡献比较大的一个做石英材料的，当时梳理光伏产业的时候发现它有一块业务是光伏相关的，估值还较低。后来通过行业交流，了解到这个板块供给少，需求好，有潜在涨价预期。后来我们调研验证，发现供给是非常紧张，然后这个标的在今年疫情后有一波非常大的涨幅。
二、i资管工厂：在选中一个高景气行业后，你们是怎么配置个股的？
薛凌云：行业龙头首先是要做好跟踪研究的，然后我们还是希望在这个细分板块中，选到一些相对行业比较强的中小规模公司。
我们投研习惯，就是喜欢翻石头找公司。像我们之前挖掘一个线控制动龙头，当时公司规模是四十多亿，我们当时也不知道什么时候能爆发，但疫情期间，因为一些大公司缺芯片没货，该公司获得了装车机会，后来一度涨到四百多亿。
我们总结的投资阶段，包括价值发现，价值投资，趋势投资，趋势投机，我们希望能在价值投资阶段甚至是价值发现阶段找到标的，做我们的核心品种。不奢求一定有十倍，但希望有1倍、2倍空间。
三、i资管工厂：你们调研次数一直位居私募前列，那你们调研后发现好的标的，是倾向于快速出手，还是需要多次验证？
薛凌云：调研后，先买一点，如果业绩得到验证，进行加仓。之前有一只股，在价值发现和价值投资之间来回折腾一年。我们中间过程中做了很多操作，最后仓位才上去，然后迎来一段价值投资向趋势投资切换的行情，成为市场明星股，这段行情是最容易的。返回搜狐，查看更多